股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202201 -国际云顶yd4008

        2022年第一个月的交易和去年底市场的预期是有区别的，市场普遍预期的年初的市场机会并没有出现，并且市场的风格到现在为止主要交易的是“便宜”这一个因子，没有继续过去的“远大前程”。美国市场主要交易的是通胀，同时美国市场内部也已经分化得非常厉害，散户运动以后很多股票已经大幅回落，最近的季报，最主要的几个大型科技公司也出现了巨大的分化，fb绩后跌四分之一，苹果、谷歌基本收复了今年以来的下跌。

        这些表现的背后其实是市场在预期一些大的背景的变化，国内市场体现了过去几年结构极致分化以后对于好赛道估值的犹豫，经过几年的普及教育，大家对于这些行业的长期空间已经分歧不大，并且很多可能已经预期走到了很远，忽视了其他一些限制条件，比如新能源吸纳能力的匹配度，还有新能源汽车在渗透率快速超过20%以后成本的压力，对传统燃油车的挤压，还有竞争格局开始显现出卷的迹象；极致分化的另一头是传统行业的极低静态估值，由于没有故事，鲜有资金持续流入，现在的变化是保增长给市场预期这些公司“久期”有好的转变，同时个体层面，一些公司资本开支的减少，通过回购和分红增加股东回报的能力和意愿都有所提升。

        海外市场的焦点是通胀，通胀很复杂，20年前大家也没有完全搞清楚通胀为什么持续这么低，最后大家习惯了低通胀，利率一度为负，以至于通胀大幅上升以后先是归结为暂时的，现在看不一定，世界范围内的分工协作现在遇到了供应链安全需求增加和疫情的冲击，还有双碳的长期目标提升了能源价格和不稳定性；疫情期间直接给民众发钱，推升的购买力会逐渐消退，同时现在看劳动参与率也有逐步恢复的迹象，现在看长期威胁不明朗。股票市场过去很长时间的估值提升得益于低通胀和流动性的充沛，并且很多公司的盈利也得益于这个大环境，如果通胀不再保持持续的低，这是一个现实的需要纳入考量的巨大变化。一月份全球多地市场股票开局是很多年以来的最差，商品是多年以来最佳开局，这是值得我们留意的一个开局。

        国内市场对于保增长的预期前期是不低的，在多政策目标下，其实保增长的工具箱会受到很多限制，比如以往的增加信贷是传统非常有效的方式，但是现在受到主观意愿和认识的约束，还有金融机构资本金的限制和过去几年风控意识和能力的提升，提高了信贷门槛；更重要的变化是地产的不振，减少了很多贷款需求。高质量发展下新的工具箱以发挥市场主体的主观能动性为主，现在需求减弱、供给冲击和预期下降还需要点时间逐步扭转，我们认为一定会得到扭转。

        另外去年在宏观流动性不充裕的情况下，股票市场在连涨两年以后依然有正收益，前两年挣钱效应的滞后影响在去年得以延续，使得大量资金持续流入市场，但是这个效应在去年底基本上已经消耗差不多了，因为过去一年的赚钱效应不彰，投资者买产品的热情有所减退，今年宏观流动性的松，能够带来经济预期的逐步好转，再转换成为股票市场的挣钱效应吸引资金流入需要一些时间，考虑到居民储蓄最重要方式——购房的神话已经褪色，金融产品吸引资金流入应该还是大势所趋。

        过去很长时间，市场在日内、日间、月间的有效性大幅提升，也掩盖了年度这些更长维度上的低效，我们热衷于关注边际变化，但是实际上放大镜很难替代望远镜，在望远镜下放大镜看到的很多东西其实只是噪音。过去大家热衷的供求变化、竞争格局、壁垒和估值这些都被长期需求的远大掩盖了，这会是一个风险点，虽然我们不知道什么时候发生。

        去年底的时候我们的整体组合强调了估值合理和可见的长期前景，也遭受了回撤，我们重新评估以后整体上认为组合还是扎实的，一些公司正在逐步体现自己的进步，吸引力在增加。