股海拾贝丨月度观点202311 -国际云顶yd4008

      11月沪深300下跌超过2%，中证500基本持平，中证1000上涨1%左右，中证2000上涨5%；北证50指数一度上涨50%左右；经济高频数据没有提供新的方向感。这些指数涨跌的差异更多可能和投资者结构相关。

       过去一段时间，美国经济基本确立经济高点过去，通胀回落，加息见顶，今年扩张性的财政政策和超额储蓄对经济贡献很大，随后这两大驱动力都会受到挑战；中国经济和年初相比，出口强于预期，没有拖累，地产弱于预期，继续拖累经济，但是拖累的幅度相比去年已经大幅收缩，基建投资在不低的基数上主要起到了托底的作用，消费是经济增长的主要驱动力，不过消费没有报复性的回升，而是逐步改善，同时消费更加注重性价比的迹象明显，这对于注重利润和利润率的投资者不利。

       从今年的物价来看，相对我们的生产能力，需求是不足的，经济的潜力没有充分发挥，有结构调整大开大合的原因，比如地产链连续两年大幅萎缩，一些环节减半，这给产业链上所有的参与者都带来很大的压力，最近金融管理当局出台的“各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。”政策指引显示地产相关的金融政策从限制性逐步走向支持性；从刺激政策的取向来看，直接发钱刺激消费，不是首选，未来可能还是通过扩大基建投资来增加收入流进而推动消费，从这个角度看，不会有爆发性的转机；消费方面，过往消费升级的经营思路，尤其是一些并不怎么创造价值的消费升级会持续受到压制，特别是一些简单涨价的商业逻辑，在未来还会受到持续的压力。

       消费对现在中国经济而言，可以说是全村的希望，从消费率等指标来看确实如此，不过转化成为持续的现实消费也有赖于收入预期的持续改善，特别是收入靠后的一部分的收入改善，提高消费率另外一个更加立竿见影的方法是，增加均等化的公共服务支出，减少政府支出中建设相关的部分；即便是考虑到地方政府卖地收入在减少，政府实际可自由支配的净收益部分并没有那么大，但可以通过积极的财政政策弥补，当然政府部门在整理土地的过程中也创造了很多gdp，整体而言，如果增加一些公共服务支出应该能够较快的带来消费率的改善。提高消费的另一面是增加有效供给，今年贵州村超和淄博烧烤很有启示意义，期待更多类似供给出现，以加速适应服务性消费阶段的到来。

       另外一个希望来自技术和产业的突破，这是一个持续的过程，在明年也可能会有一些标志性的进展，就和前几年的新能源一样带来新的机会。 

       现在的a股市场已经还了很多2019-2020年蓝筹股泡沫的债，整体估值已经趋于合理，但结构性的矛盾依然存在，比如机构投资者的持仓比例、结构和历史上的低点相比缺乏张力，一些小市值公司的估值处于历史上不低的位置，一些行业供求逆转以后未来的恢复周期会很漫长等。

       现在往后看，和2023年初的预期以及后面的真实发生相比，中美利差大概率会从扩大走向缩窄，上市公司的盈利今年是负增长，明年会恢复增长；另外虽然今年中国的10年期国债利率是下降的，但是a股投资者也从未像现在有这么多的从全球投资的角度看风险收益比，一些投资者以美债收益率为锚的压力在利差缩小以后会有所缓解。没有疾风骤雨也没有戏剧性，安心找合适的公司投资。