股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201907 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

7月在6月明显上涨以后市场开始回落，主要是短期估值的困惑和短期经济表现一般，投资上我们保持了谨慎乐观的态度。

短期估值的问题。经过今年以来的上涨，估值吸引力在下降，尤其是很多优秀公司经过3年的上涨以后，和历史估值相比处于不低的位置；对此我们认为，从2016年开始市场风格的变化基本逻辑是优质优价，这和2016年以前很长时间并不一致，因此，2016年以前的估值作为锚并不合适，从横截面的数据来看，优秀公司的相对盈利能力和增长潜力依然是市场上最有吸引力的；第二，从股票和其他资产类别的比较来看，持有股票的机会成本不知不觉中已经下降很多，房产在“房住不炒”和前几年地产远远偏离趋势线的销售以后，房产承担投资投机的功能在迅速退化，固定收益类产品背后基础资产是地产相关的，所能支撑的收益率也在下降，和其他很多类固收的资产一样，如果考虑到刚兑打破以后的风险成本，实际收益下降更明显，无风险或者低风险的收益产品过去较长时间也在持续下降中，比如货币基金的收益率已经从4%左右下降到2% ，10年期国债收益率也在过去将近10年平均3.5%的下方区域。第三，很多优秀的公司以回购的方式回报股东越来越多，同时去年全市场的分红回报率已经到了2.41%左右，上证50的分红收益率过去几年都在3%以上。

总结一下，估值阶段性的吸引力有所下降，不过前瞻地看这些优秀企业仍是最具吸引力的；考虑下一阶段有一部分行业公司的增速会比前一段时间被抱团的公司更快，不排除一部分资金会流出，同时一些被抱团的公司也有一些会不达预期，这些都是正常的动态调整。

对于国内经济。从大的格局上来看，现在的经济结构和10年前已经发生结构性的变化，消费服务已经成为增长的主要来源，投资和净出口的相对地位已经大幅下降，消费服务本身就是一个慢变量，投资相对是一个快变量，同时过去几年政府的逆周期政策也是精准型的，今年以来的刺激政策更是减负为主，增支的少，把经济决策的主体分散化了，这些因素都是经济波动下降的原因，虽然“三期叠加”是背景，但是也不会大起大落了；从政策储备的角度来看，我们现在的利率水平决定了货币政策空间和工具仍然很大，其他激活微观主体活力的改革措施也在推进，我们预期政府仍在观望前期减税政策的滞后效应，如果需要，进一步的逆周期政策仍会出来；我们对于经济的基本假设还是比较平稳。

对于贸易和相关的问题。根据今天美国服装和鞋业协会的数据，中国生产的服装在美国市场占比42%，鞋类占比69%，美国进一步对3000亿中国货物加征关税，我们预期美方可能是主要的承受者；现在的供应链体系下，牵涉面之广泛几乎是不可预算的，比如日本对于韩国几种化学品的断供都可能影响韩国很多重要电子产品的出货；对于世界的福祉，0-1,1-10,10-100每一个阶段都是不可或缺的。如果我们可以假设消费者就是喜欢物美价廉，企业家就是喜欢更多的利润不会变化，贸易问题就不会成为决定性的因素。

经过各种刚兑的打破，以二级市场高流动性和公开透明为基础的投资产品的性价比会进一步凸显自己的优势，真正能够创造价值的资产其实没有前几年到处是高收益产品的时代以为的那么多，二级市场可投资性的增加，会促进对二级市场权益产品的需求。

综上，市场可能有一段时间的平淡期，但是不影响我们对于未来的布局，一个消费型大国加上一个更强的制造业大国的前景会催生很多机会。