不要基于莫名的恐慌卖出股票丨拾贝投资月度观点速递202001 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

"不要基于莫名的恐慌卖出股票"

下跌分成两种，一种是不会涨回来的下跌，一种是会涨回来的下跌。我们认为新冠病毒肺炎对市场的冲击是第二种；我们不是流行病专家，我们一直在关注病情的演变，根据发病的情况和隔离的措施以及一些专家的意见，我们认为整体上这一次病毒的传染性更高，更加隐蔽，增加了防护的难度；不过病死率至今相对较低；考虑到前一段时间检测收治能力有限，最近的新发现病例很多应该是原先来不及发现的，从最新的数据来看，隔离措施在产生作用。

相对于2003年，除了病毒本身特点以外，现在有几个变量，一是现在有了微信和抖音等交流手段，极大促进了信息的透明，也带来了很多谣言或者未经证实半真半假移花接木的信息，或者是非专业人士跨界的自告奋勇或者自以为是，带来了一些的恐慌，恐慌一方面有助于隔离防控，有时也会打乱秩序降低效率；二是现在的防控体系比上一次还是进步很多，从病毒的分离识别，群防群控的组织非常有力，网上大量的救助组织不够好的信息，确实有不少可以改进的。从另外的角度来看，任何一个体系的产能应急准备都不可能是为了极端情况准备的，比如中国每天的口罩产能是2000万，占了全球的50%，但是即便如此也不可能满足10多亿人大家一起用，又遇到春节放假，按照工信部的消息是，前几天已经恢复到40%的产能，我们还是对于抗击疫情背后支撑的中国制造能力比较有信心；三是这一次经济活动有点类似急刹车，武汉是中国的交通枢纽，又是春运期间，现在客流量比2003年大，很快涉及全国，影响面较广。

对于经济的影响，可以分成两种前景：一是前期的隔离措施产生作用，从放假到现在已经一周左右，到正月十五就是15天左右，基本上就是潜伏期的上限，病毒携带者都会暴露，实现隔离观察治疗，其他人增加防护手段，那么病情会得到很大的缓解，对经济的影响时间就比较短，比较可控，这一方面的证据似乎可以在湖北以外的疫情数据中得到一些端倪；二是随着春运回流，感染数量再次增多，使得经济停摆，开工不足的时间延长，这会对一些企业的经营带来极大的困难，对于整体供应链也会有冲击。我们认为按照现在的数据和防控，第一种出现的概率大于第二种，不过还要根据春运回流数据再判断。

随着气温的上升，病毒也会减弱很多，我们认为最终战胜病毒是时间的问题，实际上，结果也是确定的，那么短期我们可以通过很多经济政策缓解这一段时间的冲击，减轻企业的压力，帮助企业渡过难关，确实会有一些企业现金流出现问题，但不是企业出了问题，这需要一些针对性的措施帮助他们渡过难关。从sars和巴西塞卡病毒的经验来看，这对于经济长期影响也都有限，对于市场的冲击也有限，市场的波动可能会在日线月线上留下痕迹，在季度层面上可能就影响很小了。

如果一个事情的结果是确定的，我们为什么要恐慌，新冠病毒肺炎疫情的结果一定是我们胜利，这一点似乎没有太多的疑问，大家预测的区别在于一个月两个月还是一两个季度结束。任何投资人在假设公司价值时的dcf模型中都会假设20年甚至于更长时间的现金流，现在就几个月的现金流出现了一些变化（排除那些因为现金流出问题而崩溃的公司），对于长期价值有什么影响呢，对于整体市场而言对应的是绵绵不绝、蒸蒸日上的中国和中国经济，这些冲击对整体股指的影响可能可以忽略不计，当然这中间会有一些新的赢家和输家，比如2003年的非典促成了电商的普及，这一次可能加快了外卖、教育线上化、电影发行变化、线上办公等，很多受到冲击的行业比如机场、航空、旅游，按照非典的经验也是有报复性的增长然后恢复正常。疫情的影响大致上类似少吃一顿饭，对健康没有任何影响。既然知道跌下去确定还是会涨回来，那我们在慌什么呢？我们需要的就是等待和耐心。

过去的一年多，我们一直和大家交流，长期超额收益的一个来源是跨期投资的能力，和优秀公司长期成长，如果一个公司的长期价值没有受到损失，价格下跌是你买入的机会，而不是基于恐慌卖出，很多时候很难在市场上挣钱就是因为对短期波动过于敏感，迫于各种压力和恐慌离开了市场，错过了市场长期向上的趋势线，我们做过统计如果错过重要的几天你的长期回报会下降很多，我们的看法是，现在大概就是类似的关键几天之一，如果你原来就在等待进场，现在可能是个不错的机会，如果你已经在场，那就别慌，这就是一次性冲击，等你完成离场的时候下跌可能已经完成，并且反弹也大概率是快速完成。

巴菲特为什么在价值评估的时候基本上就用10%左右的贴现率，固定不变，这其实是克服自己贪婪和恐惧的一个工具，在2008年的时候用10%，在2007年高点的时候也是10%，不为环境所动所迫，把更多精力放在对现金流的评估上，而我们经常在博弈环境的起伏，在琢磨10%的变化，一会是20%甚至更高，或者5%或更低，在天塌下来和未来一马平川之间来回折腾。少做这些博弈，可以延长你的投资生命。

就和前面提到过的口罩的例子一样，我们没有必要因为抢购带来紧缺，如果你认为战胜新冠病毒是确定的话，我们也没有必要因为恐慌卖出股票带来踩踏。