股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201711 -国际云顶yd4008

　【拾贝投资月度观点】

      11月沪深300跌0.6%，但是呈现从高回落的态势，震幅巨大，超过7%，创业板下跌超过5%。我们继续保持积极投资，同时做了一些对冲。

　　当前的矛盾主要有：一是连续上涨以后部分股票的短期吸引力下降；二是短周期经济预期中的下行对市场的影响；三是金融环境变化、资管新规、11月以后利率的进一步快速上行对于经济的负面影响；四是舆论的引导和投资者对外围市场波动加大的担忧。

　　我们的理解是今年以来的上涨幅度隐含了三个驱动因素：一是去年四季度市场对中国经济的看法普遍谨慎，市场有所折价，随着中国经济确认见底，这一部分折价消失；二是以前劣币驱逐良币，优秀公司很多估值低于可比公司，起步价低，今年得到扭转；三是优秀公司的竞争优势凸显，盈利增长普遍较好。前两者是一次性的修复，但是优秀公司竞争优势的凸显刚刚开始，同时这些公司的盈利稳定性也增加不少，时间对他们很有价值。短周期经济的下降是确定的，不过以当前中国经济的结构，消费三产的占比大幅提升，经济波动的幅度会比以前小，同时上市公司也比以前丰富，背后驱动股价涨跌的因素也相对多元，而非以前多受制于投资的影响，因此，经济小幅回落对市场的影响也和以前不一样。金融环境的变化是现实的也是趋势性的，金融环境由松变紧的大环境是全球经济见底，中国经济也已经过了最困难的时候，同时资管新规、对现金贷的监管等都表明监管在趋势性加强，目标是防范金融风险，利率中枢上一个台阶是必然的，但是这应该是相对有序的，对于市场薄弱部分的冲击是现实的持续的，但应该不是整体性的巨大冲击，11月份的利率快速上升值得警惕。舆论对于市场短期过快上涨的风险提示很好，在提升直接融资比例的过程中，如果市场大起大落，投资者不可能大面积的从资本市场受益，储蓄大量转化成直接投资也就不可能完成；外围市场的波动影响是存在的，但我们的市场仍以国内经济和国内投资者为主，影响相对是阶段性的，除非影响到了我们的经济。

　　今年的涨幅有一定的一次性因素，如果我们适当调整我们的收益预期，我们仍处于很长期的可以积极投资的阶段。