股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201712 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

12月市场波动不大，沪深300涨0.6%，创业板下跌1%，中证1000下跌1.9%。我们继续保持积极投资，同时做了一些对冲。

11月以来金融环境收紧对股市产生了影响，不过经济工作会议定基调以后略有缓解，整体上金融环境环比继续大幅主动收紧的风险有所下降，但是结合明年的国际环境和国内去杠杆防风险的要求，整体环境估计很难明显改变。

回顾17年，投资线索是相对简单的，抓住各行各业的龙头积极做多就已经决定了大部分业绩了；站在现在看未来，哪些是不变的？哪些又已经变了？我们认为基于业绩、估值的风格很难改变，经济、产业和资本市场的变化使得这是结构性的，而不是周期性的变化，以前我们从很多角度划分风格的有效性会下降；中国经济整体上环比17年可能小幅回落，但是从高速增长向中高速增长痛苦切换的判断没有变化，中期继续稳健增长是可以期待的；产业结构上优势公司的地位很难改变；资本市场的强监管和支持实体经济的取向很难变。有所变化的是，估值水平比去年高了，债券收益率上升以后，考虑roe的变化，股票的相对吸引力仍在，只是有小幅下降；流动性预期变了，资管新规等会对市场薄弱的一些环节产生影响，比如股东维持较高杠杆的公司；经济增速不再像17年那样陡峭向上，盈利增速会有所下降。市场预期的风格变化不一定能大规模出现，有可能会出现流动性差的公司折价交易。

17年我们在宏观策略上比较坚定，投资汽车、家电、金融获得良好的回报，但是我们错过了白酒、医药、内房股、电子和化工的大机会，我们投资研究仍有大幅提升的空间。

18年精选龙头仍是一个不错的选择，金融股在经济平稳的情况下仍有估值优势，同时工业升级会有不少机会，还有一些周期股盈利稳定性重新评估的机会，消费和城市化也会有持续出现的选股机会。

18年相对17年会复杂一些，适当调整收益预期，我们仍处于很长期的可以积极投资的阶段。