股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202002 -国际云顶yd4008

2月市场跌宕起伏，经过两个月的震荡我们的净值基本上回到年初的位置。

春节后的市场综合体现了以下几点：

1）得益于强有力的隔离措施，开盘的时候已经可以预见中国疫情新增确诊人数即将出现拐点，因此市场短期下跌以后迅速反弹。

2）得益于去年科技类基金的优秀表现，大量资金持续流入相关产品，很多是被动类产品，这一类股票持续大涨，相关的成交指标都创下了历史新高，估值也到了历史上罕见的高位。

3）中下旬开始进入防控疫情和复工兼顾阶段，复工相关的机会受到市场追捧，市场也对进入正常模式开始期待。但是下旬开始大家从关注中国复工逐步开始担忧全球疫情的变化，关注点从供给转向需求，由于其他国家很难实施中国式的强有力防控措施，疫情的走向变得不可预测，增加了投资的不确定性，全球市场剧烈波动。

我们保持积极的投资，月初的时候，是出于对中国疫情防控的信心，我们认为如果3月开始快速复工，全年经济目标仍有机会完成，一季度的受损可以通过消费回补和相关的刺激政策来弥补；不过在2月底的时候，这个假设增加了一点来自全球经济环境的不确定性，其他国家采取的不是“早发现早隔离”措施，可能短期对经济影响小，但是这个新冠病毒传染性很高，隐蔽性也很高，致死率不低，会使得疫情影响长期化，我们原先假设的速战速决变成了持久战；如果是持久战就会增加居民收入减少的预期，增加企业现金流不好的预期，对总需求有很大不确定性，并会对局部环节带来风险。

因此，我们对组合做了调整，减少了恢复遥遥无期并且不确定性高的投资，我们更加关注疫情以后能够留下的东西，比如更高更快的行业集中度，比如在线 给相关公司的机会，比如同行中优秀的管理应变能力，比如同等宏观假设下行业景气度非常确定并且自身进步很明显的公司等，整体上我们仍保持了积极的投资心态，主要投资在互联网服务、电子科技、银行、教育、医疗和消费上，并做了部分对冲。

如果稍长一点的时间来看，疫情总会过去，各行各业剩下的都是强者，经过2018年的冲击再经过2020年初的洗礼，优秀的公司会看得更加清晰；中国经济也经过两次冲击，会更加有利于我们拾遗补缺，在人均gdp一万美元的关口，有利于我们更好地前行。经过各国防控疫情的比较，市场对于中国经济的国别风险可能会进一步下降，并且中国经济可能率先走出来。

放眼全球，美债收益率一度创下历史新低，美股股息和债收益差经过下跌处于很有利的位置，中国的沪深300在12倍左右（我们相信对这些公司而言，疫情更多是一次性冲击），我们的债券收益率也回到2016年低点区域，股票的长期吸引力依然是很强的。

未来一段时间会相对颠簸一些，但似乎结果是相对确定的，各国政府也会出很多对冲的措施，因此我们认为坚持一下仍是值得的。